RT Pastry净利率10% vs HSS Bakery 5% 烘焙双雄IPO谁更会赚钱

大马股市近期迎来烘焙业IPO双雄——RT Pastry与HSS Bakery同步上市，发售价均为每股18仙。两家公司同属烘焙产业，却代表截然不同的赚钱逻辑。透过招股书数据，可一窥面包零售与饼干制造两种商业模式的盈利能力、扩张路径与风险因子。

RT Pastry：品牌零售模式，净利率领先

RT Pastry采用垂直整合模式，从中央工厂生产、物流配送到零售门店销售一手包办。最新财务数据显示，2022财年营业额约5470万令吉，到2025财年增至6030万令吉；净利则由620万令吉增至约640万令吉。

关键数据：净利率长期维持约10%，即每销售10令吉产品，可赚取约1令吉利润。这个毛利水平在零售食品业中属于较高水平，反映品牌定价能力与消费粘性。

巴生谷深耕，自动化升级启动

RT Pastry业务主要集中在巴生谷，包括吉隆坡、八打灵再也及莎阿南等地。区域集中有助于发挥中央工厂与物流配送的规模效应，同时确保产品新鲜度——这对保存期限短的面包蛋糕至关重要。

上市筹资将用于三大方向：扩大厂房、引入自动化生产设备以降低人力依赖、积极发展批发与代工（OEM）业务。通过咖啡连锁店、超市及其他零售渠道销售，以减少对自营门店的过度依赖。

值得注意的是，RT Pastry IPO发行股份全部为新股，不涉及原有股东售股，意味着IPO筹得资金将全部用于业务发展，而非大股东套现。

HSS Bakery：制造出口模式，规模优势明显

HSS Bakery经营的饼干厂属于另一种商业逻辑。饼干是标准化快速流通消费品（FMCG），竞争重点在规模经济与销售渠道，而非品牌形象。

从规模看，HSS Bakery明显大于RT Pastry。近年营业额维持在1亿至1亿6000万令吉之间，整体规模超过RT Pastry两倍。不过，规模大并不代表盈利能力更强——这是关键差异所在。

净利率仅5% 典型薄利多销

HSS Bakery近年净赚幅介于4至6%，明显低于RT Pastry约10%的水平。换言之，每销售100令吉产品，约只能赚取5至6令吉利润。这反映饼干业属于典型的薄利多销行业。

企业必须依靠庞大销量、生产效率及渠道优势才能维持盈利增长。饼干保质期较长，企业在生产、库存及运输方面拥有更高灵活性，不必面对面包蛋糕因过期而报废的问题。同时，生产线自动化程度普遍较高，可透过大量生产摊薄单位成本。

出口与新品研发成为增长引擎

HSS Bakery不经营大量零售门店，而是通过经销商、超市、便利店及出口商销售产品，市场覆盖范围远较传统面包店广泛。清真认证更是重要优势，有助于开拓中东及其他穆斯林市场。

未来增长动力主要来自两个方向：产品研发与海外市场拓展。随着消费者关注健康饮食，低糖、高纤及功能性食品逐渐成为新趋势。企业能否进入更多海外市场，往往决定其长期成长空间。

需注意的是，HSS Bakery的IPO除了发行新股，也包含旧股出售安排，部分IPO资金将流向现有股东，而非全部投入公司营运。

IPO估值对比：市场给予相近定价

虽然商业模式截然不同，但两家公司IPO定价却十分接近。RT Pastry与HSS Bakery的发售价均为每股18仙。

按上市后市值计算：

• HSS Bakery市值约9000万令吉，本益比约10.5倍
• RT Pastry市值约6100万令吉，本益比约10倍

换言之，市场给予两家公司的估值相差无几，尽管其盈利能力、增长路径与风险特征明显不同。

投资逻辑对比：品牌vs规模

两家烘焙IPO并不存在绝对优劣之分，而是代表两种不同的投资逻辑。

RT Pastry的优势与限制

RT Pastry优势在于品牌影响力、较高利润（10%净利率）及稳定现金流。深耕巴生谷多年，拥有固定消费群，加上未来自动化升级及跨区域扩张计划，成长路径相对清晰。

但面包连锁业务属重资产模式，需要持续投入门店、人力及物流资源。面包与蛋糕保存期限短，库存管理要求高，一旦销售不如预期便容易报废损失。因此，扩张速度难以无限加快，门店位置、人流量及周边环境都会影响业绩。

HSS Bakery的潜力与挑战

HSS Bakery属制造业模式。凭借标准化生产及较长保质期，理论上可覆盖更广泛市场。一旦出口业务或重点产品取得突破，业绩增长弹性可能高于传统面包零售企业。

但饼干市场竞争更激烈，企业必须持续投入产品研发、渠道建设及市场推广才能维持市场份额。面粉、糖及棕油等原材料价格波动，也会直接影响企业盈利表现。采购能力及成本管理成为关键竞争因素。

关键财务对比一览

散户投资者应关注什么？

两家烘焙企业卖的都是食品产品，但赚的是完全不同的钱。RT Pastry赚的是品牌与门店的钱，HSS Bakery赚的是规模与渠道的钱。

投资者可留意以下关键点：

• 盈利能力：RT Pastry净利率10%领先，但增长空间受地域与门店数量限制
• 扩张潜力：HSS Bakery规模是RT Pastry两倍，出口与新品研发空间更大
• 风险因子：RT Pastry面临库存报废风险与门店选址压力；HSS Bakery受原材料价格波动影响，竞争激烈
• 资金用途：RT Pastry全部用于扩张，HSS Bakery部分流向现有股东套现
• 市场定位：若偏好稳定盈利与品牌消费股，RT Pastry值得关注；若看好制造出口与规模经济，HSS Bakery则有吸引力

有关本地烘焙与食品制造业的投资机会，投资者可参考马来西亚交易账户类型，了解如何通过不同平台参与IPO认购。

结论：选择取决于投资风格

RT Pastry与HSS Bakery代表烘焙业的两个不同方向。前者是区域性品牌连锁，利润厚实但扩张受限；后者是全国性制造商，规模庞大但竞争激烈。

从盈利能力看，RT Pastry目前较占优势；从规模与增长空间看，HSS Bakery则拥有更大的扩张潜力。两家公司的估值相近（本益比均约10倍），但增长动力与风险特征截然不同。

投资者应根据自身风险承受能力与投资偏好，在「稳定利润」与「增长潜力」之间做出选择。无论选择哪一家，建议深入研究其招股书、行业趋势与竞争格局，而非仅凭IPO热度或发售价相同而混淆对比。

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